杠杠投资： PBB-CJ。

记录：这两天陆续买了 8000 units 的 PBB-CJ。平均价 RM 0.47，投入资金约 RM3800 左右。

很久没有碰 warrant 这东西了。最近有些多余的钱，决定用少量投入这种杠杆工具。认识到 warrant 的风险，这次买入 PBB-CJ 时，给自己定下了一条规则： 投入总金额就是这 RM3800；以后不管盈亏，不再加注。

这是一笔投机用的钱，与我的其它股票投资是分开运作的。买入 PBB-CJ 之前已作好了心理准备，很有可能会持有它直到届满（2010年9月）。如果这笔钱亏完了，是会有点心疼，但不会影响我主要的股票投资计划。

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Seni Jaya Corporation Bhd

这是一家从事户外广告板业务的公司。与 UMS 一样，我也是很早就发现它了。我的理想买入价是在 50 sen 左右。但是我在这个价位 quote 了几个月，就是没有办法 match 到。后来，我把买价稍微提高到 53 sen，才终于买到了。

它是与 UMS 同一天加入我的 net-working-capital 投资组合的。当时，我的买价相等于其 net working capital 的 75%。

SJC 还有几个优点：

• 零负债。
• 2001年以来，稳定的营业额及盈利记录。
• 良好的股息记录。当时，最近一年的股息是 5 sen (less 26% tax)，以我的买入价来算，net DY 相当于 7%。之前几年的股息就蛮低的，但都相当稳定。
• 每股现金约 60sen。

它的唯一的缺点是 receivable 有点高，约是营业额的一半。无论如何，由于它的现金高达每股 59 sen，我觉得以 53 sen 的价格买入是非常安全的。

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UMS Holdings Berhad

2008年9月，我的 net-working-capital 投资组合多了两个成员。其中一家是 UMS。

其实，早在我买入 Advpkg 和 Tafi 时(2008年3月份)，就已经看上这家公司了。可是，当时它的季度报告中提到，它的一间厂房发生火灾，损失价值仍然不清楚。为了安全起见，我暂时没有买入。直到 Jun-2008 季报出来后，火灾所造成的估计损失可说是轻微、对公司影响不大，我才决定买入。

我对这间公司的业务不大了解，只知道是买卖机器之类的。买入的价格是每股 70 sen。根据当时的最新季度报告，我的买入价相当于其 net-working-capital 的 60% 左右。此外，UMS 还具有以下的优点：

• 非常低的债务水平 (borrowing/equity 小于 10%)。
• 过去七年来拥有稳定的盈利记录。
• 不错的股息。最近四年来 net DY 皆大于 5%。
• 蛮低的 PE ratio (根据三年的平均 EPS 来计算，其 PE = 5)

买入UMS 时，有注意到一点，就是它的 receivables 和 inventories 非常高。这两个项目的价值都相当于 UMS 一年盈利的好几倍。不过，若将它们拿来跟 UMS 的营业额作比较，还算是可以接受的范围。本来，我对这个高 inventories & receivables 还蛮在意的。但后来我比较了 UMS 过去几年的财报，发现它们的价值与营业额的比例基本上还算稳定： inventories 和 receivables 在几年来都分别保持在营业额的 40% 和 30% 左右。再看看其它从事机器买卖的公司，inventories/receivable 也都蛮高的，于是我也不太担心了，这么高的 inventories/receivable level 或许就是它所在的那个行业的共同特征。

x x x

顺便介绍另一家公司： Triumphal。

在我还没买入 UMS 前，一位 cari 论坛的网友介绍的。 Triumpl 也是从事机器买卖的，其公司规模约为 UMS 的两倍，是主板股。经过比较，我发觉这两家公司的资产负债表非常的相似，股价也几乎是一样的便宜。看了它们过去几年的数据后，我还是决定投资 UMS。 一来，UMS 的 inventories & receivables 比 triumpl 的健康一点点（其实差别很小）； 二来，UMS 的股息率比较高。 Triumpl 虽然是主板股，但它的成交量与来自二板的 UMS 一样的低。

无论如何，triumpl 一直都在我的观察名单中，看看有没有机会买入。

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Kim Hin Industry Bhd

在 2008年8月份, 我的 net-working-capital 投资组合中，加入了第二家主板股： Kimhin。 它是一家东马公司，主要从事瓷砖制造和买卖。

我的买入价为 RM1.15，相等于其 net-working-capital 的 88%。

其它的支持因素有：

• 零负债。
• 连续多年的盈利纪录。（只有在1998年出现亏损）
• 连续十年以上的派息记录。
• 丰厚的现金。（ cash per share = 53sen)

当时我会买入Kimhin，还有另一个重要原因。

在它的资产负债表中，non-current assets 底下有一个叫做 "other investment" 的项目，价值为 RM 67 million。根据它的财报，这个 "other investment" 的主要成份是一些 bonds, fixed income funds, structured products 之类。。。都是些非常容易套现、且风险极低的投资。个人以为，可以把它们当作 cash 来看待。

如果我把这个 other investment 项目当作现金，那么 Kimhin 的每股现金就会高达 RM1.0 了。如果我们把它重新归类到 current asset 底下，则 Kimhin 的每股 net working capital 将会相等于 RM1.70。 也就是说，我的买入价 RM1.15，相当于其 net working capital 的三分之二（刚好是 graham 建议的价格）。

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Perak Corporation Bhd

2008年 8月，我的 net-working-capital 投资组合中，出现了第一支主板股，PRKCORP。

我的买入价为 75 sen。油然记得，这个价格是当天最高价。而且，当天收市时，prkcorp 的股价就比我的买价跌了近 10%！

相比于我之前买入的 net-working-capital 股，这家公司有些不同。

• 它不是零负债的公司。
• 公司主要资产的很大一部分是 property development cost 和 receivable。（这两个项目的任何一项，价值都高过 Prkcorp 一年的营业额。）

我仍然买入原因是： 其股价远远低于 net-working-capital，实在太吸引了。一些数据：

• Net-working-capital per share= RM2.20，我的买入价只有 net-working-capital 的 35%。
• CASH per share = RM0.80。
• PE = 6 （根据三年平均 EPS 计算）。
• 公司从1995 年到现在为止，没有出现过亏损记录（包括 97年金融风暴期间），且年年都有 dividend（虽然不多）。
• 它的主要盈利来自经营 lumut 港口，可算是地域性垄断业务，相信未来也不太可能出现亏损。 [注1]

我觉得 75sen 买入是安全的，除了因为 price/net-working-capital 够低，还包括两个原因：

• 买入价低于 cash per share。（虽然，它的 cash 还不足以清还所有 borrowing）
• 它的 receivable 主要债主是霹雳州政府。应该不会成为 bad debt 吧。[注2]

最后要提一点，就是上面所列出的有关 prkcorp 资产的数据，都是还未扣除 minority interest 的。从它的财报来看，prkcorp 的 minority interest 数值不小，不能简单的忽略掉。但由于无法取得详细资料，我们也不可能计算出扣除 minority 后的数据。个人认为，只要 safety margin 足够大，投资风险还是蛮低的。

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[注1]： PRKCORP 是霹雳州政府控制的公司。 霹雳州政府通过 Perbadanan Kemajuan Negeri Perak（PKNPr）持有 52% 的 PRKCORP 股份。PKNPr 的官方网站： http://www.pknp-perak.gov.my/

[注2]： 正确来说，PRKCORP 最大份额的 receivable 来自一间叫 Kuda Sejati Sdn Bhd 的公司。而 Kuda Sejati 是由 PKNPr 100% 持有的，所以我说PRKcorp 最大的 receivable 来自州政府。但严格来说还是有点不同的。

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